Prataap Snacks Ltd

Prataap Snacks Limited November 03, 2023

Good afternoon, everyone. I welcome all the participants on behalf of Systematix  Institutional  Equities  team  and  would  like  to  thank  the management  of  Prataap  Snacks  for  giving  us  the  opportunity  to  host them. We have with us Mr. Amit Kumat, MD and CEO; and Mr. Sumit Sharma, CFO.

The company delivered a resilient performance in second quarter in a challenging  demand  environment  with  continued  improvement  in profitability.

We would start with opening remarks from the management and then take questions from all the participants here. Over to you, sir.

Thank you, Himanshu. Good afternoon to all the participants, and thanks for joining our Q2 and H1 FY '24 earnings conference call. I trust all of you have  reviewed  our  earnings  document,  which  was  shared  with  you earlier.

We have reported a resilient performance in Q2 FY '24, including a 12% increase  in  sales  on  quarter‐to‐quarter  basis  amidst  the  challenging macroeconomic  environment  marked  by  uneven  rainfall,  sluggish demand and heightened competitive pressure.

Urban  area  continued  to  perform  better  than  rural  area,  which  have proved to be over susceptible to inflationary pressure. Even within the

Page 2 of 19 urban area, the lower income population have witnessed impact on the discretionary spend due to overall increase in costs. What we have seen is with the bit of cooling off input prices in the last couple of quarters, the localized  players  have  become  a  bit  more  active.  So,  the  increase  in competitive intensity is visible in various pockets across the country.

On a year‐on‐year basis, we have reported a de‐growth of 4.2% in sales compared to the level attained in Q2 last year. The silver lining in the top line performance has been a strong growth in the Namkeen category. As many of you know, we indicated a strategic focus on increasing share of Namkeen in the revenue mix through initiatives such as range selling.

These initiatives are yielding results as we have seen improved traction in the Namkeen category this quarter.

Another important highlight that we reported our highest ever quarterly EBITDA  of  Rs.  38  crores.  If  you  look  at  Slide  26  of  our  earnings presentation, you will see that we have consistently registered EBITDA above Rs. 30 crores for the last three quarters, demonstrating that the improved trajectory of EBITDA is sustainable. This has been accompanied by an enriched margin profile as we reported an EBITDA margin of 8.8% in Q2 FY '24. This marks an improvement of 400 basis points on a year‐ to‐year basis from 4.8% in Q2 FY '23. Further, the EBITDA margin has improved by 30 basis points on a sequential quarter basis from 8.5% in Q1 '24 to 8.8% in Q2.

As  we  have  shared  earlier,  improved  margins  have  been  realized primarily through the structural improvement in our business model due to the compressed distribution structure achieved on the back of efforts over  the  last  3  years.  The  EBITDA  margin  trajectory  has  been  further augmented by cost optimization measures and cooling of input prices.

In  order  to  strengthen  our  sales  realization,  we  have  been  steadily building  up  data  analytics  within  our  organization.  We  have  also implemented Salesforce Automation Tools to guide our sales team with

Page 3 of 19 assisted order taking. The is helping to identify gaps in the market as well as  optimize  sales  routes  through  geotagging  of  outlets.  We  have experienced  significant  benefits  in  the  area  where  it  has  been implemented and we'll continue to roll this out across all markets. We are  working  on  additional  improvements  in  operational  processes, savings in overheads as well as optimization in sales and distribution costs to realize further efficiencies.

PAT  during  the  quarter  stood  at  Rs.  16.5  crores,  growing  4x  when compared to PAT of Rs. 3.3 crores in Q2 FY '23.

A quick word on improving balance sheet. You would have noticed an improved  cash  position  of  Rs.  97.5  crores  as  of  September  30  '23 compared to Rs. 60 crores as of March 31 '23. This has been achieved despite the capex commitment, the repayment of short‐term borrowing as well as payment of dividend for financial year '2023. We continue to enjoy debt‐free status on a net basis, and our balance sheet is strong to support  our  growth  plans  over  the  next  couple  of  years.  We  have managed to drive further efficiencies in average working capital from a level of 13 days in FY '23 to 5 days as of H1 FY '24.

To summarize, we remain optimistic and believe the medium to long‐ term outlook is favorable on the back of sustained levels of economic activity and prospects for improved rural demand. In recent quarters, our focus was on implementing the steps to structurally enhance our margin.

Now that margins have improved in a consistent and sustained manner, we have the headroom to make further investments into driving sales in an accelerated way.

On  that  note,  I  conclude  my  remarks,  and  we  can  open  the  floor  for questions.

The first question is from the line of Himanshu Nayyar.

Page 4 of 19 Himanshu Nayyar Sir,  to  start  with,  if  you  can  give  some  more  details  on  the  demand environment that you are seeing, I mean, on the ground because we have seen in the results of other companies as well last two quarters, at least, inflation has been coming off. But we don't really see that benefit, I mean, flowing through in our numbers. So, do you think that benefit will come with a lag? And should we expect the volume numbers and revenues to improve in the near term and at least in the next couple of quarters or so?

You see Himanshu since last few quarters, we have been seeing pressure on the demand side, especially in the rural market and for lower income class in the urban markets on account of rising cost and inflation. We feel things should improve as inflation is going down. We are very optimistic about medium and long term. Further, we are now also using technology like Salesforce Automation to increase the range selling for driving the sales growth. We feel our H2 should be better than H1 of this year with sustained operating margins.

Understood. And can you also talk a bit about the competitive intensity in  our  core  markets.  Core  markets,  have  you  seen  any  increased competition. And what is your sense whether we would have grown in line or ahead or below the market growth rate, at least in our segment, sir?

So, I think the overall market is definitely growing, no doubt about that.

But since the raw material prices have come down considerably across all the categories and all the sectors, very smaller players have come out in the market so that competitiveness has definitely increased quite a bit.

But going further, I think this was the first initial six months basically when the competition increased so much, now it has reached to a level that this can't increase beyond this level. And most of the players, we see have lost some market share in last two quarters. Most of the big players in fact.

Page 5 of 19 Understood. And sir, I mean, as you said that second half, you see a better revenue performance growth picking up, this was a credible performance on the margin side from you. Despite a year‐on‐year decline in top line we  have  managed  to  increase  our  margins  so  significantly  despite negative operating leverage. So, with the growth coming back, I mean positive operating leverage itself can make us go towards double‐digit margins. Is that a fair assumption to have? Sumitji, if you can take that question.

Yes, sure. Himanshu definitely, there will be an advantage of operating leverage, and that will also flow in the bottom line, and that's why we have been guiding for double‐digit EBITDA margin.

And finally, on the PLI side, I mean I think it looks challenging, right, that we'll be able to reach the threshold revenues and get any PLI incentives, at least for this year. But what's our outlook going forward? I mean do you think we will be able to get these PLI incentives in FY '25 now?

Certainly, we are chasing for the PLI incentive for next year, definitely. As we mentioned on our earlier call as well, we are now very conservative in terms of accounting the PLI incentive. Now we are not accruing on a quarterly basis and the income will be accrued only at the end of the year once that is certain that we are eligible for PLI incentive.

The next question is from the line of Dhwanil Desai from Turtle Capital.

So,  my  first  question  is,  so  I  think  in  FY  '23,  we  ended  the  year  with Namkeen contributing 16%. So how do we see this in the next 2, 3 years, where do we see that number? Sumit Sharma; Namkeen is a focus area for us because you see Namkeen is about 43% for the industry. However, it's hardly 16% for us. So, we see huge growth potential  in  the  Namkeen  category  and  that  is  also  reflected  in  the quarterly number. We have seen a strong growth in Namkeen category.

Page 6 of 19 We are targeting Namkeen to take to at somewhere between 20% to 22%‐ 23% in coming years.

So,  if  Namkeen  has  grown  strongly,  then  I'm  sure  some  part  of  the portfolio would have degrown. So, can you give some color on that?

I think barring Namkeen, there is no significantly different performance for any of the product category. Namkeen has definitely outperformed because of our efforts, which we have been consistently putting in the last few quarters.

Okay,  okay.  And  in  terms  of  contribution  margin  or  gross  margin  is Namkeen any different than other categories, it is lower or higher, any sense on that?

Not very significantly different from rest of the categories. Namkeen has slightly lower gross margin, I would say. But again, there is a saving in freight cost because Namkeen has a better weight to volume ratio. So, it ends up with relatively lower freight cost when compared to rest of the categories. So, I think post freight cost, not significantly different from rest of the categories, largely aligned with the rest of the categories.

And there are some players who are extremely focused on this category and have a very large scale. So how do we intend to compete with them and grow. What are the growth levers? Why will the competitive intensity not kind of challenge our growth if you can talk a bit about that?

I think we are already available on 2 million outlets and our reach has almost increased by few percentages in last two quarters. So, I don't see any  reason  in  growing.  And  secondly,  probably  to  break  up  in  our coverage  across  the  country,  product  wise,  so  still  there  is  a  lot  of headroom available in Namkeen category where probably we are present only in 30% of the outlets where Yellow Diamond is available as of today.

Page 7 of 19 Okay.  So  mainly  it  would  be  the  existing  distribution  channel,  we're putting more SKUs on the Namkeen side is what we will try to do. Yes. That's the target, yes.

Okay. So how many distribution touch points that we've added in the last 2 years? And what's the plan going forward?

I think it is currently around 2 million outlets, we don't have the exact number.  That  is  both  inclusive  of  direct  and  indirect  reach,  and  that should increase by almost 5% to 7% every year.

The  next  question  is  from  the  line  of  Alisha  Mahawla  from  Envision Capital.

So, my first question is we have shared a historical performance on Slide 18 where we said the growth and it used to be 18%. When do we feel we'll be able to go back to that growth? And what will it take? What initiatives, what steps, where is the gap?

If you see basically, we haven't grown this quarter mainly because of the market conditions and the competitiveness. I think we should be back on the growth trajectory from the current quarter. And probably the next year probably we can be on the same growth trajectory we have been in the earlier years. But in the near term, we definitely see a little bit of growth in the coming quarters.

Sir,  even  during  this  long  period  from  2014  to  '2020,  there  was competitive intensity from local players, from larger players, and we still managed  to  grow.  But  currently,  we  are  struggling  a  little  bit.  Has anything changed?

I don't see anything has changed except the macro‐economic conditions in the country and the competitiveness. And we feel very confident that we should be back on the growth trajectory from the current quarter.

Page 8 of 19 Okay. We were changing our distribution structure over the last couple of quarters. Is that largely complete now or do we expect that to continue for another quarter or two?

It's largely complete. All the change in distribution is largely complete as of now.

So there should not be any incremental disruptions because of that? No. There should not be.

And sir, H1 FY '24, what has been our ads and marketing spends and where do we expect it to be by end of this year and aspirations for next couple of years?

For H1, the marketing trend is roughly in the range of 1.25% of the overall revenue. Though we increased slightly in quarter 2, especially for Gujarat market, where we have hired a brand ambassador, Dilip Joshi to promote Avadh brand particularly in the Gujarat market. So, we have spent some money to advertise Avadh in the regional market. But yes, on an overall basis, it is roughly about 1.25% to 1.3% basically.

And we expect it to be at that range for the end of the year into next year also?

For this year, I think that should remain in the same range. Next year, certainly,  we  are  planning  to  increase  our  ad  spends  as  we  have communicated earlier as well that once we see the sustainable EBITDA margin for a few quarters, we would like to invest some amount for brand building. So next year, we are planning to increase our ad spends to invest for brand building. But yes, for this year, this would remain in the similar range of 1% and 1.25%.

And just one last question. You had a long‐term aspiration of going back to double‐digit margins. But what we have so far seen the finding is that

Page 9 of 19 now that the margins are slightly sticky, we would want to reinvest in the business for growth. So, by when do we expect to go back to the 10% margin.

Next year anyway, we are targeting double‐digit EBITDA margin. So, we just wanted to ensure that we are almost at a double‐digit EBITDA margin on a sustainable basis for few quarters. And then only  we wanted to invest  for  the  brand  building.  So  now  this  last  three  quarters  give  us confidence that we are now close to double‐digit EBITDA margin. And with the scale of operation and the rest of the things, the other process improvement measures, what we are managing today will definitely take us to double‐digit EBITDA margin.

And the J&K plant, how is the ramp‐up over there, that has started, right?

The J&K plant will get commercially operated by, I think, by January '2024. There has been a delay in the J&K plant?

So initially, we were targeting by end of December. And I think by first week of January it should be operational.

The next question is from the line of Manan Madlani from KamayaKya Wealth Management.

So, my first question was around top line. So, I just wanted to know the decrease in top line that we saw, how much proportion of that would be contributing towards volume rather than the impact of inflation?

Around 1.5% would be the pricing impact and rest is the volume impact.

Okay. Yes, because I was back calculating. So, and correct me if I'm wrong, so if we want to pursue the PLI I benefit for this year, we'll have to do somewhere around Rs. 1,200 crores of top line for H2 which would be approximately 50% jump compared to last year. So, are we confident that can we achieve that?

Page 10 of 19 No, we are not we're not guiding for this kind of growth as Amitji has also mentioned that because of the macroeconomic condition especially rural market and even in urban markets where we are serving essentially the lower income class people. We are seeing some pressure on account of higher inflation and cost pressures of the demand side.

So, things are improving, and we are also driving our sales growth by using the technology like Salesforce Automation. But we are not guiding for kind of extraordinary growth. I think the growth will be gradual over the  period  in  the  next  couple  of  quarters.  So,  we  don't  recognize  PLI incentive on an accrual basis.

Sure, sure. Okay. And what would be our utilization for the half year?

The overall utilization level is roughly in the range of close to 60%‐ 62% on an overall basis.

Okay. And what would be the contribution across the categories for H1?

I think the proportion has not materially changed as compared to the last year, largely in line with the last year.

Okay. And can we assume that with the J&K capacity coming into January, FY '25 we can utilize approximately 80%?

Utilization is a function of sales growth. So it depends on how are we able to drive the growth. We are targeting for at least 15% growth on a year‐ on‐year basis. 80% would be very aggressive number.

Okay. No. I mean down the line. So if I'm not wrong, with the adding capacity of J&K, the potential revenue we can generate is somewhere around Rs. 2,600 crores, Rs. 2,700 crores if I'm not wrong.

Absolutely right, with J&K facility and the upcoming Rajkot expansion. So, there are two projects going on. We are also adding capacity in Rajkot, which will be operational by end of this financial year. So, including both

Page 11 of 19 the proposed expansion, the revenue potential would be roughly about Rs.  2,600  crores  to  Rs.  2,700  crores.  and  that's  why  we  feel  the incremental  capex  would  be  much  lower  and  it  will  also  help  us  to improve our return ratios, return on capital employed.

Sure, sure. And any gradual improvement have you seen, especially in the rural market in these last couple of months?

Not really. I think as we were expecting that closer to Dipawali the market will  improve,  but  don't  see  any  significant  improvement  in  the  rural market.

The next question is from the line of Namit Arora from Indgrowth Capital.

So, my question was, since the IPO,  it could be macro, it could be micro, it could be a combination. But any learnings that you had as a company that you think you may have done differently, or you would do differently in the future? I'm just trying to see at the time of the IPO, you had a solid foundation, brands and the potential. But perhaps the delivery has been softer than maybe your own expectations or the market expectations. So there some reflections from you and how you are learning from that to do things differently going forward?

Very good question. First, if you see the COVID times were really tough.

We are basically an impulse purchase product selling company in the Rs. 5 segment. So, we were definitely hit a lot in the COVID period. So, if you have  to  go  back,  I  will  definitely  think  that  if  we  have  more  planned purchases or home purchases, it would have been much better.

But since the COVID has gone probably again that is out of mind. But definitely would love to be at a home purchase segment where people can buy and take it home rather than just consume on the road. That's the first thing we would like to change. Secondly, the modern trade and

Page 12 of 19 e‐commerce sales is very negligible in our segment, if we can improve that. These are the two factors probably where we are missing right now.

The  next  question  is  from  the  line  of  Jagjyot  Singh  from  India  SME Sir, just wanted to understand, we are actually already catering to the lower middle group and rural customers. Just wanted to understand what would be the next leg of growth? I mean we have already catered these people  and  the  geographies  and  do  we  have  plans  to  launch  new categories and new products to cater to the more urban environment where you have been seeing traction and growth.

I think India is a huge enough market as far as potential is concerned. We are present only in 2 million outlets out of the 8 million outlets where snack foods are available. And secondly if you see our portfolio, barring apart the Extruded Snacks, most of the category, we are present only in 30% of the outlets where our brand is available. If you take example of Sweet Snacks and Namkeen, we are available probably only in 500,000 outlets compared to overall 2 million outlets. So there's a huge headroom available.

Second, we are definitely trying to get into upper markets with Rs. 10 , INR20 packets. There has been some improvement in chip sales in that segment,  which  used  to  be  around  10%  to  15%  of  other  than  INR  5 segment, which is currently around more than 30 percentage sales which comes from INR10 and Rs. INR20 segment in the chips category.

Right.  And  secondly,  have  you  been  facing  competition  from  these regional players?

Definitely, we are facing competition from the regional players. Everyone else is facing in this sector, everyone.

Page 13 of 19 Got  it.  And  you  had  mentioned  that  you  have  taken  some  cost optimization measures which have been getting some improvements in the EBITDA margins. So, I just wanted to understand, can you throw some light on it?

So, if you talk about the total cost optimization from the sales side and the production side, Sales we have definitely cut down one channel cost, and we have almost saved 3%, which we were doing for the last 2.5 years.

As our production side is concerned, we have done enough to improve the yield and get better productivity out of the existing staff and labour.

The  next  question  is  from  the  line  of  Naitik  Mohata  from  Sequent Yes, sir, my question is on the guidance, which you have given of 15% growth in FY '24 or in FY '25? Because if we are targeting the growth in FY '24, I believe we have to do 30% growth in second half compared to last year second half. I said FY '25.

Okay. Okay. And what kind of growth in FY '24?

FY '24, I mentioned that there will be a gradual recovery as there are challenging  macro  environments.  But  we  feel  that  there  should  be gradual recovery and H2 should be better than H1.

Okay. Okay. So, we are not going to see degrowth in this year, right? I believe we can do like a flattish kind of growth this year?

We are certainly chasing for a decent positive growth for FY '24.

Okay. And sir, our margins will be similar, somewhere between 9% to 10% in H2, right? This is going to be a bottom.

Page 14 of 19 I think margin we should remain in the similar range, what is there in H1.

With scale of operation, there will be an advantage in the bottom line, but largely should remain in this range, 8.5% to 9% sort of range.

The next question is from the line of Yash from Equitree Capital.

Sir, my question is regarding the revenue contribution from the East and South market. So, sir, as of now, we earn more than 70% of our revenue from West and North market. So sir, what market more competitive and how are we trying to increase the market reach in the East and South India?

Within the South market we were the late entrant in the South market.

We're definitely now started focusing on the southern market. We are developing few products especially for the South India market, and we see good growth coming probably after a few quarters from the South India market.

East market, we have been doing good basically, we already have plant in Guwahati and Kolkata and we have started one 3P facility in Patna probably a few months back only. So, we are confident to grow in both the markets in times to come. Rest is the contribution of North, West and Central is much more than South and East as of today.

The  next  question  is  from  the  line  of  Chirag  Fialoke  from  RatnaTraya Capital.

I understand that broadly split across the segments have been the same across our product segments, could you just rank in terms of pressures, which  segment,  is  it  Extruded  Snacks,  Chips,  Namkeen  where  you're feeling the maximum and where is it that sort of you are feeling the least amount  of  competitive  pressure  and  macro  environment  headwind, that's all I wanted to know. If you just have to rank the three product segments and where is it that you are taking the most pressure?

Page 15 of 19 So, the least pressure is in Namkeen and it goes other way round and probably the maximum pressure would be in Potato Chips.

Understood. But the splits have broadly remained the same as last year, is what you are saying?

The percentage of probably Namkeen has increased a little bit from last year.

The next question is from the line of Tushar Khurana.

My first question is on the we were going aggressive on entering into the modern trade for Namkeen and Chips segment. So I understand what steps  are  we  taking  on  that  front?  And  as  I  understand,  for  now  it contributes less than 1% to our overall revenue, but what is the end goal that we have in our mind for this?

We  started  with  Reliance  two  months  back  that  is  giving  us  decent volumes  right  now.  We  are  trying  to  get  into  DMart  and  other  one external outlets across the country. I think it will take some time. Getting entry into modern trade is not easy. We used to supply in DMart probably two years back, but because of the inflationary pressure and availability of raw material, we discontinued the supply. Now we are trying again to get into DMart probably post Dipawali we'll try to get into DMart.

Okay. And Amit sir, if I recall right, few months ago you were guiding for Rs. 500 crores kind of revenue that we may be able to achieve in Q3. So, I just want to understand, given the current situation in the rural market and everything is that still achievable?

I don't think it is achievable right now, but probably one or two quarter down the road, we should be able to get to that number.

The next question is from the line of Ankur Gulati.

Page 16 of 19 A quick question. A couple of quarters back, our EBITDA margin used to be 5%, now you have saved 3% from channel. So how much savings do you expect from cost optimization from this point onwards?

So, in medium term, we are expecting to have saved roughly about 1.5% to 2% from various process improvement and optimization in selling and distribution costs.

This is incremental from this quarter onwards.

Yes, this is incremental from this quarter onwards, but it is in medium term, not immediately. We have started working on this direction and this will start flowing in a gradual manner.

Quick question. So if I look at 5% EBITDA, 3% savings came from sales and distribution, right? That is already achieved. What about the savings from raw material cost decline?

No,  I'm  not  sure  which  quarter  particularly  you  are  referring  at  5% EBITDA. But let me take you through our Slide 19 and Slide 20. If you refer our Slide 20, you'll see that our pre‐COVID average EBITDA margin used to remain in the range of 6.9%, which is currently 8.6% for H1 current year.

And  if  you  compare  the  key  raw  material  pricing  between  these  two periods, there's been inflation of about 44% in palm oil price. There's an inflation of about 30% in corn, these are key raw materials for us and there is saving in packaging laminate about 3% reduction in the laminate over this period.

So, palm is the key raw material, which is a common raw material for all the products and with the severe inflation of, say, 45%, we could able to expand our EBITDA margin from 6.9% to 8.6% and that is primarily on account of changes what we have made over the period and that includes compression of our distribution network, which has given us about 3.25%

Page 17 of 19 incremental  margin  and  then  other  process  improvement,  including various  cost  optimization  at  operations  level,  changing  the  recipe, changing some of the manufacturing process to get better yield, better utilization of our other resources, optimizing logistic costs primarily, so these kind of changes we have made. So, that's how we could able to get to this improved EBITDA margin.

Sir,  if  I  look  at  same  slide,  your  third  quarter  financial  year  '23  5.5%, correct? Yes.

If I add sales distribution cost saving of 2.5% on top I reach 8%.

No. No, FY '23 includes the saving of 3%. Yes, that already exists, yes.

Can you give us any volume and pricing growth on average year‐on‐year and quarter‐on‐quarter please?

Generally, we have a volume growth because for us volume is the number of packets because we sell our products in a packet. So generally, in our business it's all volume‐led growth.

So year‐on‐year decline is why because volume fell down?

Year‐on‐year decline is because of two reasons. One is some decline is on account of the pricing, which is about 1.5% and rest is volume.

The  next  question  is  from  the  line  of  Amit  Kumar  from  Determined

Just one question. You mentioned for palm oil, laminate and corn, I think it's there in the presentation as well. How are potato prices and spices, these are also sort of important raw materials for you? If you can just highlight what are the kind of trends that you are seeing in these, possibly more from a second half perspective.

Page 18 of 19 Yes.  Potato  is  basically  a  fresh  crop  basically  which  comes  during  the month of December. So very difficult to predict the price of the new crop.

But as of today, potato pricing are in line with basically what the target was and we're using the potato price which we kept in the month of February and March.

After Dipawali, the old potatoes basically cannot be consumed, the fresh crop is basically, which is coming from Manchar, Pune and then Punjab and then Indore. I think spices it is basically in line with what the target is. The spices prices have gone up considerably, but the impact is not much. I think basic spices prices have gone up by 10% to 20%.

The next question is from the line of Ankur Gulati.

Follow‐up question, If I look at quarter‐on‐quarter, the revenue growth is largely volume driven, so any views on what kind of market share gain we had?

Market share, I think it largely would be flat. I don't have the exact data, but to my estimate should be largely flat.

So, then it implies that the whole industry volumes have grown by the same percentage.

No, I said I don't have the exact data. So difficult to give the exact answer.

Let me rephrase. Do you guys have geographical split, if you have added new  geographies.  So  how  much  of  that  growth  came  from  new geographies? There is no addition of new geography.

As there are no further questions from the participants, I now hand the conference over to the management for closing comments.

Page 19 of 19 Thank you, everyone, for joining us on this call today. We look forward to interacting with you again. Thank you.

Thank you. On behalf of Systematix Institutional Equities, that concludes this conference. Thank you for joining us, and you may now disconnect your lines.

This is a transcript and may contain transcription errors. The Company or the sender takes no responsibility for such errors, although an effort has been made to ensure high level of accuracy. Please also note that this document has been edited without changing much of the content, for enhancing the clarity of the discussion. No unpublished price sensitive information was shared/discussed on the call.